尤其出货量基本公开数据，主要是手机 ASP 超出预期，这也代表了小米在高端化上逐步有点样子，手机均价站上 1200 元，非常不错。

　　3. IoT：309 亿，国补催动，去年基数又低，同比直接飙了 52%；虽然空调销量季节性回落，但是电视销量环比暴拉 33%，IoT 吃足国补红利。

　　4. 互联网服务：93 亿，比市场预期高 3 亿上下；拉动上，一边靠海外互联网，国内主要是靠广告；而增值服务非常一般，连续几个季度都没增长。

　　5. 汽车业务：四季度汽车相关合计 167 亿元，毛利率 20.4%，调整后净亏损 7 亿。虽然还没有扭亏，这个亏损收缩的速度已经很漂亮了。

　　利润：核心经营利润 58 亿，调整后的净利润 83 亿。后者看着明显跑超市场一致预期 65 亿，但即使调后，里面含有财务收益、投资公司的股息收益等等，无法体现主营业务情况。而能体现主营业务利润的 58 亿利润，在海豚君看来并不算特别惊艳。

　　但是毛利率其实加总各业务之后，基本在预期之内；而费用上由于研发和销售费用的高增，导致利润没做到对等释放。当然，有汽车这个蒸蒸日上的第二曲线，市场对费用的高增没必要过度苛责。

　　短期角度，家电一季度由于季节性淡季，加上国补已经释放了一波，IoT 应该比较平平；但 1 月下旬开启的国补，占了半壁江上的手机业务应该一季度应该还是会高增长叠加不错的利润释放。

　　而汽车业务上，当前小米中隐含的定价，汽车看短期意义已经不大。包括今天刚宣布的 2025 年新目标 35 万，但市场早已把预期调到了 35 万之上。本质上，短期的小米已经不看销量指引，而是看产能的极致压榨、新产线的封顶、爬坡等等。

　　当然如果不去看单天的走势博弈，这次小米业务并未证伪之前投资小米的逻辑——国补 + 汽车高增，给小米带来全新的生命力，也没有走出中估算出来的区间。

　　作为通电补贴的核心受益公司 + 汽车第二曲线似乎一马平川，现在的小米绝对风光无二。只是目前的股价大幅拉升之后，能过多大程度上跑超市场预期，尤其是买方预期更为重要。

　　小米集团 2024 年第四季度总营收 1090 亿元，同比增加 49%，好于市场预期 1044 亿元。当然，增长主要是靠汽车和 IoT，但真正超市场预期的，主要是 IoT，一小部分是因为手机。汽车应该是在预期之内。

　　1）原本的业务——手机 X AIoT 业务（传统业务）实现盈利收入 923 亿元，同比增长 26%。关键是靠 IoT，互联网业务表现也算不错；

　　2）本季度小米的智能汽车等新业务实现盈利收入 167 亿元，由于卖方预期老旧，没啥参考性，这个数基本是与海豚君 168 亿的估算基本没差距。

　　小米集团 2024 年第四季度毛利率 20.6%，与市场预期 20.7% 基本一致。同比由于去年手机零部件成本低，基数比较高，同比毛利率下滑了 0.7 个百分点，但这个毛利率本身算不错。

　　a) 小米老业务毛利率 20.6%，家电补贴带动 IoT 业务利润、手机因为国内新机比较成功，这两个硬件业务的利润还都不错。

　　看小米的解释，还在于安装空调导致的成本比较高，也就是说一部分 IoT 业务的成本可能是体现在另外的收入的毛亏率当中，IoT 的毛利率并非报表端 20.5% 体现的那么高。

　　四季度汽车实际毛利率 20.4% 与海豚君预期一致。这种情况下，小米的汽车毛利率，已经完全跑超了 IoT+ 手机两大硬件的综合毛利率——15%。

　　销量 6.97 万基本已知，单价 23.4 万，比上个季度的 23.9 万稍微下滑了一些。

　　而 SU 7 Ultra 的加入，对这个已经打满的产线而言，关键作用是提高出货的 ASP 结构，也就是汽车毛利率，也就是整个 2025 年上半年，小米的汽车销量取决于产量，产量现在基本已经榨干空间。

　　2024 年第四季度小米智能手机业务实现盈利收入 513 亿元，同比加速增长至 16%。由于四季度手机的国补还没有开始，主要是一些地方的补贴，这个表现还算不错。

　　手机业务毛利 62 亿元，同比还有接近 15% 的下滑；手机毛利同比看着差，主要是 2024 年内存等原材料涨价太厉害，同比维度侵蚀了毛利。

　　而展望一季度的话，小米手机价格段基本正中 1 月份开启的手机国补政策，一季度无论是出货量，还是毛利率应该都会打出一个小高峰，手机业务几乎贡献了小米收入的半壁江山，毛利率上扬的利润释放弹性非常大，小米短周期内还是有非常高的确定性。

　　2024 年第四季度小米 IoT 业务实现盈利收入 309 亿元，同比增长 52%。主要是国补带动传统家电猛飙，比如说小米电视单一类目四季度收入直接环比飙升了 33%。大家电上，空调销量季节性下降，而洗衣机在补贴下销量仍在。

　　不过 IoT 一季度的话，还是要谨慎一些预测比较好；一方面是由于家电一季度本来也不是销售旺季，目前已经出来的社零多个方面数据显示，行业的家电销售增速已经趋于平庸；另外一方面，小米去年同期的 IoT 收入增长慢慢的开始上量了，IoT 业务面临的是不低的基数。

　　2024 年第四季度小米互联网服务业务实现盈利收入 93 亿元，同比增长 18.5%，也是在加速增长状态，比市场预期的多 3 亿。主要的增长驱动还是在广告上：

　　1）广告服务：70 亿元的单季收入，同比增长达到了 25%，应该是海外互联网广告增长较好；同时这个季度的国内互联网广告也有了明显的改善。

　　2）增值：这部分主要是游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入 23 亿，环比、同比全部零增长。金融在宏观逆风下蛰伏、游戏分发渠道话语权下降，有品电商没啥水花，这部分增值业务基本没啥指望。

　　整体上，这块业务长期还是依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在重新处理的收入归类中，把它总体归于 Legacy 业务，并且软硬结合后的毛利率与汽车硬件毛利率基本一致，也基本说明了手机生产厂商讲单独的互联网变现逻辑，并不是那么容易。

　　很明显，广告是比增值服务更高毛利的互联网服务，广告的高增长必然会拉动毛利率的同比提升。

　　2024 年第四季度小米海外收入 372 亿元，同比增长 15%，由于国内汽车业务的猛增，国际业务占比短期持续回落。

　　由于本季度小米海外互联网业务增长了 35%，达到了 31 亿的增长，公司的海外硬件收入这个季度是 14%，小幅放缓。

　　2024 年四季度小米三项费用合计 167 亿元，在收入高增的情况下，费用率环比还是拉升了 0.5 个百分点。

　　而从三费分类来看，营销费用比预期高出来了 4 亿，应该与四季度手机和 IoT 的促销活动有关。

　　这样，四季度实际核心业务的经营利润 58 亿，核心业务的经营利润率 5.3%，相比四季度反而有所走低，相比强劲的收入，并不算出彩。

　　平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。